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叶檀：2016年且看中国经济走钢丝

2016年宏观经济取决于美国加息进程，与中国经济结构转型是否平稳。

如果明年美联储缓慢加息，市场在波动的同时，会逐渐企稳。

以美联储首次加息为例，12月16日美联储加息决议公布之前，新兴市场货币如惊弓之鸟，新一轮危机似乎山雨欲来。美联储加息之后，市场逐渐企稳，甚至美元指数一度略有下行，一些观点从历史经验出发，认为美国加息后美元指数不可能大幅上涨。

美国的影响主要取决于加息的快慢。美联储2016年很大的概率是鸽派加息，在极其缓慢的过程中，美元指数目前在高位盘整，震荡之后很有可能随着加息的步伐继续上升。这使得明年其他国家不得不维持低息环境以免国内债务危机爆发，同时将汇率维持在低位，但又不至于引发恐慌性抛售，这是个艰难的走钢丝过程。

市场总是提前反应政策预期。美国股市从底部上升基本上是在2009年3月，而金融危机前后欧元兑美元最高位则是在2008年年中，而后一浪一浪下跌，表面看起来比较平缓。美联储首次加息后已有半个月，目前处于关键的平台整理阶段。

如果美联储大幅加息，可以预期市场将巨幅波动，欧元在目前的平台上大幅下挫，甚至与美元处于平价水平，新兴市场将上蹿下跳，局部的危机无法掩盖。

近两年的市场变化是猴市的最好注脚。由于波动率提升、投资逻辑发生改变，债神股神轮替。格罗斯因为这两年不看好美国债券，早就从债神的宝座跌落，巴菲特等价值投资者因为对高科技股票非常谨慎，因此收益率跑不赢标普500。从2015年迄今，伯克希尔所持的A股(BRKA)和B股(BRKB)都下跌了13%左右，而标普500只是略有下跌。伯克希尔上一次表现糟糕还是在2008年，当时其两类股均下跌了32%，再上次追溯到1999年，当时标普500上涨了19.5%，而伯克希尔A股下跌了20%，B股下跌22%。

如果把伯克希尔的股价当作一个风向标，其股价价值稳定时，大都是宏观经济稳定、价值投资突显之时，每次股价下跌，都与货币政策、高科技企业高估值密切相关。不仅伯克希尔，一些能源类、新兴市场对冲基金拖累了所有对冲基金的表现，据对冲基金研究机构HFR的统计数据，截止11月底，对冲基金业平均回报为-3.72%，差于标普指数的表现。彭博社报道，今年以来，宣布清盘的对冲基金管理资产规模合计超过160亿美元，贝恩和城堡投资集团的基金是规模最大的两只。

中国经济应该获得走钢丝比赛冠军，走了多年，还在走。

对2016年中国经济不应该抱过高指望，不止一家机构预期中国经济增速将走向L型，没有人知道中国经济在谷底徘徊多久，才能走向更健康的上升行情。

被用来衡量多种国际大宗商品价格的指标——彭博大宗商品指数今年的跌幅超过26%，或将创下2008年以来最差年度表现。造成大宗商品价格持续低迷。不仅仅因为美元指数上升，也因为包括中国在内的制造业大国需求显著放缓。

中国经济与美元一样，对全球具有强大的影响力。加入WTO之后，中国进口的大宗商品为满足全球需求服务，从2013年中国房地产成交量、近两年进出口量数据显示，中国不再是全世界的经济巨胃，中国必须削减一些过剩的产能，增加消费、服务以及高端制造业的投资，让经济更加均衡。

很多机构担心中国经济急速放缓对全球产生严重冲击，28日惠誉发布的研究显示，如果2016-2018年中国的GDP急速下滑至2.3%的水平，将影响全球贸易并妨碍增长，对新兴市场和全球企业都产生巨大的冲击。在此最恶劣情况下，大宗商品将低迷十年左右的时间。

从事传统制造业的人无法乐观，无论人民币汇率下跌多少，都不可能让中国再次恢复金融危机前的出口地位，很简单，目前的中国制造业不具备国际定价权，在全球压榨式的贸易链条中，低端制造出口企业获得的利润，将被品牌商、技术供应商所攫取。

走钢丝需要几跟绳索护命，对于中国而言，重要的是中高端制造与信用提升。从股票市场与消费市场看，品牌企业的股权与信用商品遭遇哄抢，局部金融风险上升，一些公司回到债券、A股寻求温暖，明年是货币不得不宽松、赤字不得不上升的一年。

2016年中国经济增速未必会悲观到6%以下，政府的大力呵护，会让宏观经济、股市楼市保持平稳，但这是以赤字、资金流出、购买力下降为代价换回的改革时间。这样的时间并不长。

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